死费差占比高、利差占比低，表明保险公司对投资的依赖度低，周期属性更弱，其估值可以享有更高溢价。这也就部分解释了AIA的估值高于国内公司50%以上的原因。

　　长端利率上行对保险股的意义何在？

　　其一，投资收益率或上行。国内保险公司投资收益率波动幅度巨大，但拉长周期看，与10年期国债收益率曲线之间存在一定关联。2012年放开投资渠道之前，保险行业投资回报率高于10年期国债50-100BP，放开投资渠道之后，两者差值可以做到150-250BP。如果通过资产灵活配置获得高于无风险利率的回报的假设成立，则意味着长端利率的上行，将带动行业投资收益率水平的提升。

　　其二，保险准备金的补提压力下降。保险的本质是经营风险，现在收取的保费，为的是应对未来的赔付。根据精算假设，未来赔付值是确定的，通过折现率，准备金的现值也可以确定。折现率越高，现值可以越低，反之亦然。准备金根据折现率动态调整，直接影响当期利润。折现率以750日移动平均国债收益率曲线为基础。因此，虽然有滞后效应，但长端利率上行，会减缓准备金计提压力，并且，前提低利率时期补提的准备金可能在高利率时期冲回并计入当期利润。

　　2016年四家保险公司准备金折现率下行，补提了62-289亿元准备金，较2015年的45-232亿元明显提升。准备金的补提依然是2017年业绩的重要障碍，如国寿一季度因贴现率计算方法改变补提130亿准备金，但自明年起，补提压力有望缓解，对保险公司财务表现有一定释放。

　　当前的估值水平有没有吸引力？

　　从历史估值来看，保险股的估值确实比较尴尬——上市就是历史高点，此后一直在低位徘徊。保险股经历了从最开始市场认为的成长股转变成更偏向周期股。保险股两次大爆发恰恰与2007、2014年牛市密切相关，非常明显的高贝塔属性。

　　近年来，剔除极端情况，保险行业静态P/EV介于1-1.3倍之间，中枢值1.15倍。当前时点，行业静态1.08倍，位于中枢值下方。考虑到保险行业EV内生增速15%以上，我们认为，当前买入保险股持有1年，大体可以赚两类的钱，合计约20%：一是估值修复的钱，从当前的1.08xP/EV修复至1.15以上；二是EV增长的钱，到年底之时，若股价不变，P/EV又回到1x以内。所以，对于中长期投资者而言，如果整体投资机会不彰，保险股还是很有吸引力。

　　另外一点，如果利率上行的逻辑进一步确立，保险作为利率上行的受益者，其投资与避险属性兼备。

　　如何挑选保险股？

　　针对不同风格的投资者，我们给出三条思路：

　　第一，利率上行，首选纯寿险标的。寿险比财险对利率更为敏感，我们测算，如果利率上行，新华、国寿的业绩弹性最大，其中新华还有自身结构优化的逻辑。

　　第二，从业务品质和估值角度，平安太保更优。平安死费差对利润的贡献接近AIA，应当享有更合理的估值。太保已转型成功，股价短期受博弈面影响，但不失是买入好时机。

　　第三，港股配置需求下，首选中国财险和中国太平。中国财险有一门好生意，15%以上的ROE，PB仅1.3x。中国太平静态P/EV约0.6倍，其压制估值的因素有清除的可能。（来自：中证网）