宝万之争局面繁杂险资杠杆举牌风险点在哪里

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[导读]：宝能系共耗资430亿元，收购万科约25%的股份，成为第一大股东。为了筹措如此巨大的资金，宝能系在杠杆资金的组织方面几乎用到了“极致”。

　　《报告》对以险资杠杆收购为代表的资金组织方式蕴含的风险进行了分析。《报告》指出，在险资运用万能险进行杠杆收购的过程中，万能险被当作大股东的资金平台。保险公司在法律规定范围内购买上市公司股票合法，但如果保险公司被大股东控制，作为一致行动人参与到上市公司收购中，那么保险公司将不再具有独立性，反而成为了大股东的资金平台。受制于一致行动人的卖出限制以及大股东保持控制地位的考量，保险公司难以保证万能险资金的安全性。

　　“通常来看，保险属于长期理财产品，保险公司也希望通过拉长期限来摊销高昂的销售成本。但是，有时候保险公司或者其大股东出于自身目的考虑，可能将万能险产品变相设计成短期理财产品，参与举牌上市公司。由于举牌资金具有6个月的限售期，在万能险平均存续期12个月的情况下可能出现因退保带来的流动性问题。”与会专家表示。

　　《报告》认为，资管计划成为一致行动人损害委托人利益。结构化资管计划在一致行动人的操作下，大量投资于二级市场股票或用于收购时，可能损害优先级委托人的利益。比如，结构化资管计划合同通常规定，在计划份额净值低于一定金额的情形下强制平仓，或者由劣后级补缴保证金，以保护优先级份额持有人的利益。然而，受制于对手方的一致行动人地位，资管计划卖出股票将受到限制，资管计划的风险控制措施在一定程度上失效。

　　《报告》还指出，由于国内杠杆资金组织形式分散多样，存在券商资管计划、基金（子）公司资管计划、信托公司信托计划相互套嵌的现象，当这些资金对接银行理财资金作为优先级时，可能出现风险传导或市场交叉承受。而且，通道业务的存在直接导致杠杆收购中整体信用链条的延长，这会进一步放大资金杠杆的倍数。这也是“宝万之争”中被关注的焦点问题之一。

　　监管应加强

　　在潜在的巨大风险面前，加强对杠杆资金的监管势在必行。全国社会保障基金理事会副理事长王忠民在报告发布会现场表示，应从准入式、价格式、审批式监管转为行为监管，还要转为负面行为的准入监管。“不管是谁做，什么所有制做，不管杠杆率多高，做了多少嵌套，但背后的逻辑一定是谁的杠杆谁担责，这个对称性一定要逻辑化。同时，杠杆的运用不但要透明，而且一定要把风险向投资者明示。对于监管者来说，一旦运用杠杆出现负面问题，则要一查到底，让担责者成本最大化，对一切的杠杆行为负最终责任。”

　　《报告》也对保险资金、银行资金、并购债券、资管计划四个方面的监管提出了相应的建议。