怎样解读“养老金入市”

　　人们翘首以盼的养老金入市消息终于尘埃落定，广东省1000亿元养老保险结存资金将首次委托全国社保基金理事会投资运营。但是这条信息几乎没有对A股产生积极影响，因为随即全国社保基金理事会就澄清表示广东省千亿养老金入市并不包括股权投资；而反方意见更表示参考美国经验，公共养老金部分是不能够参与股权投资的，因此将养老金入市视同美国401K计划的翻版是不恰当的。

　　虽然本次广东养老金试水入市并不包括股权投资，但事实上未来开展股权投资的概率仍然极高，原因在于现在全国社保基金就已经开展股权投资了。首先，让我们了解清楚地方养老金和全国社保的概念。地方养老金是各省市的社会保险基金，基金主要来自单位和个人缴纳的社保费，由各地政府管理，投资渠道比较单一，主要是存银行和买国债。全国社会保障基金则是一种国家战略性储备基金，资金主要来自国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金等，由全国社会保障基金理事会管理，投资渠道比较多样，除了存款、债券等固定收益品种之外，还可以投资股票、基金等。搞清楚上述概念之后，人们就明白其实养老金早已经入市了，现在应该是规模更庞大的地方养老金有入市的可能。既然作为战略储备的全国社保基金能够入市，那么地方养老金在理论上就不存在入市的障碍了。

　　问题在于国内养老金入市确实不能够等同于美国401K计划，因为美国的401K计划其实相当于国内的企业年金计划。这就揭示出中美之间养老金的差异性，美国养老金结构是以类似401K计划为主的私人养老金计划为主，社会公共养老金为辅；而国内恰好相反，基本上是以公共养老金为主，企业年金等私人养老金比例微乎其微。换言之，如果未来国内的养老金结构也调整为企业年金等私人养老金计划为主，那么作为国家战略性储备基金的全国社保基金首先可以参考美国经验退出股权投资，而现在由于国内养老金仍以公共养老金为主，因此只有让养老金进行股权投资才能够跑赢通胀。

　　为了给养老金入市提供安全垫，这就将倒逼A股市场投资功能和治理结构的完善。投资功能完善体现在上市公司的现金反哺功能。为何A股上市公司老是热衷送股、配股，而海外上市公司则是分红、回购呢？只有分红比例占优的市场才可能产生正收益，否则依靠大起大落博取差价只能是“负和博弈”。

　　至于治理结构，企业整体上市的目的何在？不是为了融资和政绩，而是在于治理结构。美国401K计划的投资策略事实上是企业和员工共同说了算，因此很多员工的401K计划买的就是本公司的股票，把希望寄托于企业的兴衰。从治理结构而言，国企和民企在资本市场最终是殊途同归的，而企业年金也同样如此。