权益配置提升业绩

　　受宏观经济环境以及资本市场变化的影响，上市保险公司在今年上半年纷纷调整了产品策略，助推了行业基本面。

　　“中报业绩中，上市保险公司保费收入渠道和险种结构出现变化，分红险在逐渐丧失市场主导地位，传统险和健康险快速崛起。”长江证券(000783,股吧)研究员刘俊分析称，这一保费结构在部分险企中得到了明显的验证，中国平安(601318,股吧)和新华保险在新单中分红险的占比分别下滑至４５．９％和４．８％。从全行业来看，传统险和分红险占比分别为４４．３３％和４１．０８％。随着健康险免税方案落地，医疗报销类业务创新将会增加，保障类业务将逐步提速。

　　“２０１５年上半年，保险公司持续下调定期存款和债券配置，增加权益类和非标资产投资。净投资收益率保持平稳，平均为４．８％；受益于股票市场大幅上涨，总投资收益率超过８％。预计未来保险公司将持续加大非标和高收益债券配置，投资收益率有望维持高位。”海通证券(600837,股吧)孙婷分析上市险企的上半年业绩称，上半年，险企的寿险销售环境显著改善，个险保费和价值实现双重高增长，新业务价值增速创历史新高。

　　通过改善渠道结构、产品结构和期限结构，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险２０１５年上半年个险渠道保费占比分别达到５８．９％、８９．８％、８３．１％和９８．８％，营销渠道重要性进一步提升。

　　数字还显示，４家上市险企上半年代理人数量合计增长达２４％，新业务价值增速远超预期。预计２０１５年下半年，营销员渠道保费和价值稳定增长，银保渠道着力价值转型，总体新业务价值增速略低于上半年，但仍保持较高增长。

　　政策加码助估值回升

　　在业绩向好的同时，保险行业也迎来政策层面的利好支撑——为促进资产支持计划业务创新，中国保监会印发《资产支持计划业务管理暂行办法》；为进一步发挥保险资金长期投资的独特优势，支持实体经济发展，防范相关风险，中国保监会还发布了《中国保监会关于设立保险私募基金有关事项的通知》。

　　２０１２年以来，部分保险公司开展资产支持计划试点业务，丰富了保险资金服务实体经济的手段，取得较好效果。截至目前，共有９家保险公司以试点形式，发起设立了２２单资产支持计划，共计８１２．２２亿元，投资平均期限在５．５年左右，收益率为５．８％—８．３％。

　　中银证券认为，资产支持计划投资期限较长、收益水平相对较高：一方面可以为保险长期负债提供较好的匹配资产；另一方面也可以在一定程度上缓解降息带来的传统固定收益投资的中长期压力。保险资金可以设立私募基金，有利于发挥保险资金的长期优势，利于实体经济获得长期稳定的资金支持；同时也为保险资金提供了中长期投资的更多选择，提升保险资产负债匹配的能力，进一步缓解保险资金长负债、短资产长期错配的问题，利于行业长期发展。

　　但是在业绩和政策的双重支撑下，上市险企资本市场的估值水平并没有水涨船高。

　　“上半年保险行业基本面呈现飙升势头，但是行业目前估值仅１．１倍１５ＰＥＶ，处于历史低位，已具有充足安全边际，投资价值确定性非常强。”东吴证券(601555,股吧)研究员丁文韬称。

　　“保险行业基本面持续乐观，期待养老和健康产业支持政策，养老保险税收递延预计下半年试点；保费、投资基本面持续好转，进入良性循环区间，个险新单增速持续超预期；行业累积大量浮盈，也利好未来业绩释放。”海通证券孙婷也认为，得益于“投资＋保费＋政策”三轮驱动，估值处于历史低位的保险行业具有较高安全边际。