全球第一的老龄人口、22省养老金收不抵支、经济下行期间仍然招不到工人、延迟退休、放开二胎……诸多关键词指向同一问题：老龄危机已经实实在在袭击中国。在化为危机的诸多方略中，三支柱养老金投资金融市场（特别是资本市场）的养老金融化可能是更优选项。
第一支柱基本养老保险基金入市将塑造养老金融主体
按照国务院2015年8月公布的《基本养老保险基金投资管理办法》，第一支柱基本养老保险基金可以投资不高于基金资产净值30%的股票、基金等权益类资产。该《办法》规定：在国有重点企业改制、上市时，养老基金可以进行股权投资，但投资国家重大项目和重点企业股权的比例合计不得高于养老基金资产净值的20%。由于国家重大项目和重点企业股权投资有国家背书，其安全性、收益性都可超过二级市场上的其他基金。为确保养老基金的流动性，银行存款比例不低于5%。
根据该《办法》规定的比例，笔者进行了投资组合的模拟计算。以1990年底上海、深圳证券交易所成立为标志，按照1990-2014的25年间中国金融市场中股票、国债、银行存款三大类金融工具的收益率，根据其波动状况可以计算出各自的风险指标----标准差。假设养老金投资组合中包含银行存款5%、以上证指数为代表的权益类产品比例为30%、其余65%投资于五年期国债（因缺乏历史数据暂未考虑重大项目和重点企业股权），则该投资组合的期望收益率约为12%，标准差约18%。由于养老金入市是循序渐进的，假设投资股市比例为20%，则期望收益约10%，标准差为12%左右；投资股市比例仅为10%的话，期望收益约8%，标准差不到8%。如果以美国50年间所罗门兄弟AAA级债券的收益率标准差10%作为风险度量标准，则养老金入市比例在10%时投资风险甚至低于所罗门兄弟AAA级债券，仅当入市比例超过20%的时候需要慎重，但30%以下的投资比例都应当是风险可控的。
目前人社部、全国社保基金理事会正在起草养老金运营管理细则，基本养老保险基金结余资金委托投资运营正在提速，相信可以很快入市，资本市场将迎来真正的长期战略投资者。由于资金量大、陆续投入且投资期限超长，基本养老保险基金如同一艘超级大航母进入资本市场的蓝海，市场短期的波动很难改变其前进方向。考虑到基本养老保险基金对资本市场可能产生的巨大作用，入市时机无须刻意安排，投资策略也可以不用理会二级市场中的个股涨跌，而应当以指数基金每月定期进行被动投资。这样的投资策略一方面可以防范个股风险，让跟风投机者无机可乘，另一方面可以减少人为操纵、降低管理费率，同时自身将成为资本市场的天然稳定器，享受资本市场长期发展的红利。
《办法》规定基本养老保险基金可以投资一年期以上的银行定期存款、协议存款、同业存单、剩余期限在一年期以上的国债、政策性（开发性）银行债券、金融债等几乎全部金融产品，使得基本养老保险基金既可以投资金融市场中的直接融资资本市场，又可以投资货币市场。考虑到其巨额的资金量，可以预料的是：基本养老保险基金将成为中国金融市场中的标志性机构投资者，成为塑造养老金融的主体。
