[摘要] 行业近况：2009 年5 月，各主要寿险公司均未调整其个人渠道的万能险结算利率。平安寿险个险渠道结算利率保持在4.75%，银保渠道结算利率小幅下调至4.0%，较其主要竞争对手仍然保持着较为明显的产品吸引力。

5 月，受紧缩政策预期减弱、银行债券配置需求增强和4 月CPI/PPI 同比继续下滑等因素驱动，债券市场中长期利率产品收益率延续了4 月中旬以来缓慢小幅下降的行情。

进入6 月，随着通胀预期进一步增强，债券收益率开始小幅反弹，但银行间市场充裕的流动性和银行需求主导的债券市场结构亦制约了收益率反弹的幅度。5 月，A 股市场继续震荡上行，全月上证指数涨幅为6.3%，6 月前8 个交易日(截至6 月10 日)涨幅为7%。

评论：各主要寿险公司万能险结算利率保持稳定，平安寿险产品吸引力仍然突出。如我们年初以来的判断，由于万能险和分红险保单资金成本很大程度上受到3-5 年期定期存款利率的影响.

且各公司必须保持产品相对吸引力以获得稳定的保费收入增长，在升息周期来临之前，预计各公司万能险结算利率将在3.5%-4%的区间大体保持稳定。

平安寿险结算利率的走势则将取决于公司在保费收入增长与短期资金成本之间的平衡策略，以及投资收益水平回升幅度的影响。

通胀预期和资金充裕僵持不下，中长期债券收益率5月以来呈现窄幅波动的态势。

一方面，市场通胀预期的进一步增强成为驱动债券收益率上涨的重要力量；

另一方面，在银行需求主导而流动性充裕的债券市场中，由于经济复苏的程度尚不足以影响银行的资产配置结构，银行资金对债券的需求仍然旺盛，从而抑制了债券收益率的上升幅度。

5月，保险公司债券持有量净增204 亿元，为2009 年以来月度首次出现较大幅度的增持。增持的品种以收益率较高的中长期企业债和期限超短的央票及其它产品为主，反映出保险公司固定收益类产品总体配置策略仍在延续。

展望未来，通胀预期强弱、央行货币政策尺度和宏观经济复苏的进程仍将主导中长期债券收益率的波动。中长期债券收益率反弹的进一步驱动力将来自经济复苏趋势得到进一步确认、CPI 由负转正以及资金面预期改变导致的银行需求减弱等因素。

那时，中长期债券收益率将进一步反映未来货币政策变动、通胀预期以及供求关系变化的影响，反弹的幅度和速度将明显快于保单资金成本的变化，从而使寿险公司利差水平出现更大幅度的提升。

股市继续震荡向上，有助于寿险公司股权投资收益水平进一步回升。然而，由于保险资金风险控制的审慎性，现阶段寿险公司股权投资仓位仍处在较低水平。

股市投资对寿险公司投资收益显著的“锦上添花”作用需要等到实体经济复苏得到较为明确的确认后才能得到更为充分的体现。

建议：寿险公司面临的投资环境仍在继续好转，尽管短期内投资收益水平回升的幅度相对有限，但基于低利率环境不会持续太长时间的判断和利差水平完成探底并可望反弹，新业务价值保持强劲增长的趋势，我们维持对寿险行业“审慎推荐”的投资评级。