寿险公司的利润=寿险负债×三差益
寿险的核心利润来源是：通过获得客户资金的支配权，赚取三差益(死差益、费差益、利差益)。因此，利润取决于寿险负债和三差益水平。
三差益：未来3年有望维持200BP
04年-09年中期，中国人寿和中国平安三差益平均值都超过了200BP。在目前稳定的垄断竞争格局下，我们预计未来3年200BP有望维持。
寿险负债：由于叠加效应，未来3年翻1倍
经验证据：保险资产增长率>保费增长率。1999年-2009年，我国保费复合增长率为24%，保险资产复合增长率32%。04年-09年中期，中国人寿和中国平安寿险负债增速均快于保费增速。
模型推断：寿险负债增速≥期缴总保费增速≥期缴新单增速。在缴费期限和赔付期限不变的情形下，由于期缴新单首年保费与续期保费的叠加，期缴总保费增速≥期缴新单增速；由于赔付相对延后，期缴总保费与寿险负债期初余额的叠加，导致寿险负债增速≥期缴总保费增速。
我们预计未来3年新单增速为15%-25%，双重叠加将带动寿险负债规模未来3年复合增长率20%-30%，即3年翻1倍。
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