3月继续超预期，国寿最强势。
我们预计3月份主要寿险公司增长超预期，总保费增长方面，无论是1Q累计数还是3月份单月数，国寿都领先行业（预计1Q国寿/
太保/太平/平安/新华总保费增速分别为50%/40%/25%/22%/-10%，3月单月国寿/新华/太保/平安/太平总保费增速分别为60%/40%/30%/5%/-10%）。在我们最关注的个险渠道，我们预计3月份单月新单国寿增长350%，领先行业（预计1Q国寿/太平/太保/新华/平安个险新单保费增速分别为180%/100%/90%/60%/40%，3月单月国寿/太平/太保/新华/平安个险新单保费增速分别为350%/180%/100%/100%/40%）。银保渠道方面，我们预计国寿依然保持强劲增长；新华3月反弹，银保新单同比增长100%，使得1Q降幅较2月继续收窄。
平安最稳健、新华结构调整持续，但是步伐放缓。
各公司开门红数据表现的差异，延续2月以来的格局。各公司大致策略依旧如下：新华继续坚定转型，但是步伐放缓，3月份也开始注意规模增长，银保新单降幅缩窄；太保2月个险渠道控增长节奏后，3月再次发力，维持开门红接近翻倍增长；平安维持稳健增长，预计其不想今年基数过高影响给明年带来压力；太平个险增长迅猛，银保渠道继续控制增长；国寿策略依然最激进，个险持续高速扩张。
余下几个季度保费增速将大幅下滑，激进公司明年开门红承压。
在今年开门红大幅超预期的情况下，我们预计余下几个季度除平安和新华外，余下几个公司的保费增速将大幅下滑。在利润率方面，在精算假设的长期投资收益率为5.5%的情况下，4%的年金产品的利差不低于一般
分红险，新业务边际也不会低很多，因此我们预计1Q15各公司的新业务利润率只会略微下滑。我们担忧的是激进增长的公司明年开门红将会大幅负增长。
P/B估值已与国际接轨，维持推荐评级。
目前中资寿险股平均P/B接近国际同业（1.2xvs1.15x），ROE更优（12%vs11%），而且盈利前景明显好于海外保险公司。参考海外寿险公司经验，在利率下行带来盈利能力下滑时公司的P/B会在1x左右波动。因此，此时战略买入低估值高增长的中资寿险公司是合适的。即便估值水平维持在目前水平，依靠每年10%左右的净资产内生增长，投资者持有中资寿险公司也可以获得年均10%左右的回报，更不用说还具备估值向EV修复的机会。我们维持板块推荐评级，依次推荐业务稳健发展的中国太保和坚定价值转型的
新华保险。
