目前估值隐含预期.目前保险公司的估值依然较低。目前估值,代表市场已经开始怀疑保险公司的内含价值等计算假设,对于未来的预期,基本上已经到达寿险保费没有增速,投资没有超额收益、财险不赚钱。
基本面情况介绍.保费与新业务价值在2012年下半年及2013年上半年同比增速改善,净资产增速将会回到正轨(单季3-5%)。保单销售实质性问题没有解决,收益率较低缺乏吸引力,代理人情况值得关注。
明年保险行业的关键点.递延税收型养老保险推出:短期而言,估值提升,长期而言,回归业绩。
投资收益能否达到正常状况:如果投资收益达到正常状况,保险公司2013年保险公司的净资产的增速有望达到15%左右,我们对明年上半年相对更为乐观。
财险行业的估值纠偏:我们假设上市公司的综合成本率到达97%左右。预计平安财险和太保财险依然可以保持15%-20%左右ROE,目前市场对财险的估值过于悲观。
未来增长的确定性.回顾历史,高增长一直持续,预期明年,内含价值的增速仍将保持高位,预期12-14%左右。
投资建议.1、保险行业盈利依然较为靓丽:如果投资收益恢复正常,保险公司净资产将再次回到3-5%的单季增速的水平。
2、保费实质性问题没有解决,但是同比数据靓丽:递延税收的推出,才是实质性解决中国保险行业保费增长天花板的唯一出路。
3、财险的估值纠偏:财险在今年的估值折价,在明年将有可能会成为估值的溢价,特别是如果人保集团的回归,必将激起市场对于财险行业的估值重塑。
4、保险公司的估值仍在低位:综合考虑:我们给予保险行业“买入”的评级,综合考虑公司的安全性以及公司未来的发展空间,推荐顺序:中国平安/中国太保、新华保险、中国人寿。
风险提示.可能存在的风险因素包括:税收递延政策推出时间延后或不推出、投资环境继续恶化等。
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